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福耀玻璃(600660):配套上海特斯拉、全球化有望更进一步

时间:2019-12-31    机构:平安证券

  投资要点

  事项:

  日前公司在上证e互动平台上表示,公司为上海特斯拉提供车窗及三角窗汽车玻璃。

  平安观点:

  配套上海特斯拉,未来有望拓展至特斯拉全球供应链:公司此前已对美国特斯拉进行维修配件供应,此次通过上海特斯拉进入前装配套体系,实现质的飞跃。除了美国和中国工厂,特斯拉计划在德国柏林建立15 万产能的新工厂,2021 年投产,规划车型为Model3 和Model Y。特斯拉全球化步伐加快,而福耀在美国、俄罗斯和德国等地的工厂可以保证特斯拉的全球需求。

  特斯拉国产Model3 有望打开销量:特斯拉上海工厂初期产能规划25 万辆,未来或将达到50 万辆的产能,用于生产Model3 和Model Y 等走量车型。2019 年12 月30 日,首批15 辆国产特斯拉Model3 在上海超级工厂正式交付给客户。目前,上海超级工厂周产量超过1000 台,2020 年调整生产班次后周产量预计达到2000 台。我们预计2020 年特斯拉中国工厂将生产超过10 万辆。

  从车窗和三角窗玻璃开始,单车价值量或将进一步提升。车窗玻璃面积较大,三角窗玻璃技术难度较高,价值量大。福耀的高附加值产品占比提升,使汽车玻璃平均单价逐年增加:从2014 年的137 元/平方米上升至2018年的164 元/平方米。特斯拉的智能网联功能将促进安全舒适、智能控制和节能环保等多功能玻璃的应用,将进一步提升福耀配套的单车价值量。

  汽车玻璃根基稳固,铝饰件业务有序发展。德国SAM 目前已完成一条新产线,2020 年将完成另一条产线的整合,乐观情况下,2020 年SAM 有望实现盈亏平衡。福耀在国内布局的三锋集团和通辽精铝,与SAM 形成上下游联动。随铝饰件在中高端和豪华品牌中的渗透率进一步提升,此项业务或将成为福耀的新增长点。

  盈利预测与投资建议:公司以中国汽车玻璃业务为根基,全球化经营,获取更多优质客户,将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域,看好在全球市场提高份额,建议关注铝饰件的业务进展。维持业绩预测,预计 2019 年-2021 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元和1.90 元(归母净利润分别为 36.7 亿元、43.9 亿元和 47.5 亿元),对应 PE 分别为 16.4、13.7 和 12.7 倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:1)汽车行业增速不及预期:如果汽车行业销量持续下滑,影响公司的盈利能力。2)汇率波动:公司有超过40%的营收来自海外,汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3)上游原材料价格波动:汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB 等,如果价格上升,则对公司成本造成较大压力。4) 中美贸易战:如果中美贸易战继续或加剧,对公司的盈利能力有影响。5)铝亮条渗透率不及预期:如果铝亮条的成本降低幅度小,在豪华车细分市场的渗透率不及预期,则将影响公司的营业收入。