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福耀玻璃(600660)2021年中报点评:公司经营保持稳健 Q2环比逆势提升

时间:21-08-10 00:00    来源:中信证券

公司2021 年上半年实现营收115.4 亿元,同比+42.1%;归母净利润17.7 亿元,同比+83.5%。其中,对应第二季度实现营收58.4 亿元,同比+47.7%;实现归母净利润9.1 亿元,同比+81.3%。剔除汇兑损益影响之后,公司Q2单季利润总额为11.4 亿元,同比+130.8%,环比+2.1%,表现显著好于行业,符合市场预期。公司是全球汽车玻璃行业龙头,未来有望显著受益全景天幕、HUD 前挡等新产品带来的行业扩容,打开新的成长空间。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.48/1.86/2.22 元,考虑到行业扩容给公司带来的成长性,我们上调目标价至66 元,维持“买入”评级。

二季度业绩符合市场预期,环比逆势提升。公司2021 年上半年实现营收115.4亿元,同比+42.1%;归母净利润17.7 亿元,同比+83.5%。其中,对应第二季度实现营收58.4 亿元,同比+47.7%;实现归母净利润9.1 亿元,同比+81.3%。剔除汇兑损益影响之后,公司Q2 单季利润总额为11.4 亿元,同比+130.8%,环比+2.1%。2021 年上半年,全球汽车产量达4058 万,同比+29.0%,国内汽车产量达1257 万辆,同比+24.2%,公司营收增速显著高于行业,符合市场预期。公司二季度实现毛利率40.6%,同比+3.5pcts,环比持平;实现费用率为23.1%,同比-1.4pcts,环比+0.7pct,经营继续保持稳健。

公司注重研发,产品附加值持续提升。公司始终保持较高的研发投入,2010-2021Q2,公司研发费用率保持在4%左右,显著高于竞争对手。在持续的高研发投入下,公司技术不断迭代,产品持续升级,隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比不断提升。同时,公司与京东方、北斗智联等在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面的合作持续推进,不断拓展汽车玻璃业务边界。2021 年第二季度,公司铝饰条业务营收同比增长约14%,产业链互补优势开始显现。

2021 年1 月,公司公告H 股增发计划,我们认为该计划若完成将优化公司债务结构,增强公司新产品研发能力,扩大光伏背板玻璃产能。

天幕玻璃趋势明确,客户渗透持续提升。特斯拉Model 3 采用了全玻璃车顶设计,且已被造车新势力及传统主机厂跟进,外观时尚、视觉冲击力强,成为继“大屏化”之后的又一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000 元以上,最高可达4000 元以上,是天窗玻璃的5 倍以上。我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%,为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元,扩容比例高达30.6%/45.6%。公司作为汽车玻璃全球龙头,有望持续提升市占。公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON 和几何C 等新车型,且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术。同时,公司不断开拓客户,未来有望配套特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌,显著受益行业扩容。公司也有望借助汽车玻璃业务的渠道优势,拓展铝亮饰条产品客户,打开新的成长空间。

风险因素:全球汽车行业景气度不及预期,新产品渗透提升不及预期,公司新产品开发不及预期。

投资建议:公司是全球汽车玻璃行业龙头,研发投入持续,管理水平优秀,市占率稳步提升,有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势,新业务有序推进,有望打开新的成长空间。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为1.48/1.86/2.22 元,考虑到行业扩容会给公司带来的成长性,我们上调目标价至66 元,维持“买入”评级。