福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660)公司半年报:业绩稳健 展现龙头超强韧性

时间:21-08-08 00:00    来源:海通证券

公司发布2021 年度半年报。2021H1 公司实现营收115.43 亿元,同比+42.14%;实现归母净利润17.69 亿元,同比+83.54%;实现扣非归母净利润16.62 亿元,同比+109.79%。盈利能力方面,2021H1 公司实现毛利率40.61%,同比+4.87pct;净利率15.33%,同比+3.46pct。分产品看,2021H1公司汽车玻璃业务营收同比+42.02%,毛利率同比+2.05pct;浮法玻璃业务营收同比+50.16%,毛利率同比+6.27pct。

2021Q2 营收和利润环比增长,毛利率环比略有提升,展现行业龙头超强韧性。2021Q2 公司实现营收58.37 亿元,同比47.75%、环比+2.30%,实现归母净利润9.14 亿元,同比+81.35%、环比+6.87%;2021Q2 单季度毛利率达40.63%,同比+3.53pct、环比+0.03pct;净利率达15.66%,同比+2.90pct、环比+0.67pct。我们认为,在上半年全球汽车芯片紧缺、大宗原材料价格上涨的宏观背景下,福耀营收净利同环比均实现增长,毛利率环比维持稳定,展现出行业龙头极强的成本控制能力和产品竞争力。

美国工厂盈利能力再提升。2021H1 福耀美国公司实现营收19.18 亿元,同比+43.8%,实现净利润1.32 亿元,净利率提升至6.9%(环比2020H2 提升1.9pct)。我们判断,随着公司美国工厂人机磨合效率再提升,美国公司盈利能力仍有提升空间。

高附加值产品占比再提升,我们判断天幕玻璃、HUD 玻璃渗透率提升有望为公司贡献增量。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展,天幕、可调光、抬头显示、隔热、隔音、防紫外线、憎水、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,占比较上年同期+1.54pct,价值得以体现。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.21/50.53/65.30 亿元,EPS 分别为1.50/1.94/2.50 元,BPS 分别为8.98/9.66/10.54 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位,给予其2021 年34-37 倍PE,对应合理价值区间51.00-55.50 元,对应PB 为5.7-6.2 倍,维持“优于大市”评级。

风险提示。主要客户新车型销量不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格波动加剧。