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福耀玻璃(600660):汽玻ASP持续提升 美国福耀改善亮眼

时间:21-08-06 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公告:公司公布2021 年半年报,实现营业收入115.4 亿元,同比增长42%,实现归母净利润17.7 亿元,同比增长83.5%,实现扣非归母净利润16.6 亿元,同比增长110%。其中,2021Q2 公司实现归母净利润9.1 亿元,同比增长81%,环比增长7%,表现超越行业,符合市场预期。

21Q2 汽玻ASP 持续提升+美国工厂盈利改善是两大亮点。(1)亮点一:2021Q2 公司实现营收58.4亿元,同比增长37%,其中国内:国外比重为55%:45%。公司国内业务营收增速优于乘用车环比增速约4pct。这主要源于天幕玻璃等产品比重提升下21H1 公司ASP 同比提升约3.62pct,且市占率受豪华品牌、美国优质客户配套量增长持续提升。(2)亮点二:美国工厂受成品率和人均效率提升、浮法外售利润率提升表现超预期。21Q2 福耀美国营业利润 1800 万美元(21Q1 为1006 万美元,环比增加794 万美元),其中浮法玻璃外售利润率提升,环比约增加500 万美元,此外美国工厂成品率与人均效率有所提升。(3)欧洲FYSAM环比平稳。21Q2 欧洲FYSAM 亏损526 万欧元,环比-20 万欧元,基本平稳。

21Q2 毛利率环比持平,行业原材料普涨背景下,全产业链布局优势显现。公司2021Q2 单季度毛利率达40.63%,同比增加3.5pct,环比持平。毛利率环比持平在Q2 行业原材料普涨背景下难能可贵,主要系公司硅砂、浮法玻璃、主要生产设备全产业链布局的优势体现。行业原材料涨价幅度可从公司披露浮法玻璃(虽然自供抵消,但按市场价披露营收及毛利)毛利粗略估算,21H1 浮法玻璃毛利率已至42.6%,环比21H2 增加4.2pct,创历史新高,但由于公司浮法自供,因此不受相关市价涨价影响。总体看,公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。此外,Q2 汇兑损失符合预期,其余期间费用率基本稳定。2021Q2 公司汇兑损失1亿元,主要系美元资产贬值,带来约1 亿元汇兑损失。此外,销售、管理、研发费用率合计20.7%,环比基本保持稳定。

长期看量价齐升,全球市占率剑指35%,全景天幕促ASP 长期确定提升。(1)量增:公司通过深化全球扩张、拓展高端及新能源客户,全球市占率持续提升至2020 年的28%。随着美国福耀、欧洲市场的拓展,以及公司对于国内新能源客户、高端客户的拓张,2023 年公司市占率有望进一步提升至35%。(2)价升:公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,全景天幕、抬头显示(HUD)、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升,2013-2020 年公司汽玻单价由132 元/平方米持续提升至174 元/平方米。展望远期,全景天幕为ASP 最确定最主要增量,普通天幕单片800 元,若附加Low-e 隔热,调光(PDLC 等方案)等功能,价格可提升至1000-5000元,价值量翻番增长。随2021-2025 年全景天幕的快速爆发,汽玻ASP 加速提升。

玻璃与铝饰条业务协同,打开FYSAM增长空间。2019 年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰联动,具备三大优势:①FYSAM 长期配套大众、奥迪等优势品牌;②FYSAM 掌握铝饰条ALUCERAM 等工艺业内领先;③公司全面整合FYSAM 在德国的13 家工厂提升效率。展望远期,公司铝亮饰条业务营收有望成长至60 亿元量级。

上调盈利预测,维持买入评级。行业缺芯边际持续改善下,上调2021-2023 年盈利预测,预计2021-2023 年营收为240.6、280.6、323.2 亿元(调整前237.4、269.1、297 亿元),对应归母净利润39.4、48.1、61.0 亿元(调整前36.8、45.5、51.8 亿元),对应PE 估值为36 倍、29 倍及23倍,维持买入评级。