福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):四大成长曲线 再论福耀成长空间

时间:21-07-09 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们重申对福耀玻璃(600660)跑赢行业评级,从四条成长曲线出发,再论福耀玻璃a和B共振机会。

理由

成长曲线一:兼具成本优势和经营管理优势,福耀全球市占率有望进一步提升。我们复盘全球主要汽车玻璃供应商在过去十年的发展路径,福耀是唯-一家专注于汽车玻璃赛道,且业绩实现明显正增长的公司。海外产能扩张是公司全球市占率提升的重要原因,成本优势和经营管理优势则是公司扩张的核心竞争力。我们认为,福耀仍将持续受益于全球产能布局和高效的生产经营管理经验,实现全球市占率进一步提升。

成长曲线二:天幕玻璃加速渗透,调光玻璃打开新空间。近期,广汽埃安AionS Plus上市,搭载了由福耀玻璃供应的1.9平方米全景天幕玻璃,可实现10%-60%透光率范围内无级调节。调光玻璃已成为汽车玻璃升级最新方向,我们预计ASP较普通天幕大幅提升。此外,我们观察到天幕玻璃的渗透率正在加速,新能源车型积极拥抱天幕玻璃配置,我们预计2025年天幕玻璃在新能源车中渗透率达到80%,推动汽车玻璃单车价值量翻番。长期来看,新型高附加值汽车玻璃或将进一步提升汽车玻璃单车价值量。成长曲线三:铝饰条业务盈利拐点或将至,与汽车玻璃业务的协同效应可期。铝饰条和汽车玻璃可在生产供应和客户配套上形成较强的协同效应,我们预计,FYSAM铝饰条业务将在2021年实现扭亏,长期可借助福耀在汽车玻璃领域积累的客户优势,有望实现全球30%的市场份额。

成长曲线四:加快布局汽车后市场,国内扩张再下一城。前装玻璃智能化升级进一步打开后装汽玻市场空间。福耀玻璃联手易道大咖,与电商、4S店、保险公司全面合作,有望建立生产总部、服务平台、线下门店合作共赢的商业模式。盈利预测与估值由于高附加值玻璃放量与全球市占率进一步提升,我们上调2021/2022年净利润5.9%6/3.1%至42.56亿元/53.58亿元。当前A/H股股价对应32.9倍/26.4倍2021年P/E,维持A/H股跑赢行业评级,由于汽车行业2H21补库存确定性较高,行业B增强,我们分别上iA/H目标价22.4%/22.49%69.90元/69.40港元,A股对应36.1倍2022年P/E,较当前股价有30.3%的上行空间。H股对应29.0倍2022年P/E,较当前股价有38.7%的上行空间。

风险

全球拓展不及预期,智能玻璃竞争加剧。