福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):玻璃新视界 智能通未来

时间:21-06-10 00:00    来源:招商证券

智能电动化带来福耀玻璃(600660)汽玻产品属性从结构件向功能件转变从而带动ASP 的快速提升;新冠加速福耀全球化市占率进一步提升,从业绩增长确定性、竞争力优化等方面,福耀玻璃将最大受益智能电动化发展。预计2021-23 年EPS 分别为1.71/2.16/2.82 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

智能化带来公司产品属性变化,加速带来公司ASP 高速增长。

1、智能化趋势下,汽玻从结构件向功能件进化,再向智能交互领域发展,产品功能更具多样化,包括天幕玻璃(LOW-E 隔热隔紫外线、分级调光等)、HUD、5G 天线等,产品单车价值从700 元上升至2000-6000 元;2、智能电动化加速带动福耀玻璃收入快速增长。2020 年是电动汽车市场化启动之年,2021 年是智能化加速发展的起点,未来十年电动智能化将迎来高速发展。

智能电动汽车市占率的提升有望带来福耀玻璃未来5 年收入复合增长率25%,步入新一轮的高速成长期。

竞争力持续加强,市占率进一步提升。

1、公司为全球汽玻龙头,竞争优势愈加明显。公司正常经营年份盈利能力已远超竞争对手圣戈班、板硝子、旭硝子等,新冠导致了竞争对手亏损与业务收缩,快速响应能力、供应稳定及继续开发能力使得公司竞争优势更加明显。

2、公司市占率近几年持续提升,2019 年达到24.9%,2020 年达到28.1%。预计2023 年全球市占率达35%,2025 年达到40%以上。

投资建议与风险提示:

1、投资建议:未来是智能电动化加速发展的黄金十年,智能电动化发展是公司高成长核心推动力,福耀玻璃两个变化有望带来10 倍以上收入增长空间:1)产品属性变为功能化、智能化,附加值快速提升并推动估值中枢上移;2)竞争对手收缩市占率进一步提升(有望达到40%以上)。预计2021、22、23 年EPS1.71、2.16、2.82 元,福耀玻璃在竞争格局、ASP 提升确定性、智能化趋势方面都远超其他零部件企业,按智能电动零部件公司估值水平,给予福耀2021 年40-50 倍PE 相对合理,目标股价68-86 元,强烈推荐-A。

2、风险提示:1)公司天幕玻璃渗透率低于预期;2)全球市占率提升不及预期期;3)铝饰条业务扩张的不确定性;4)新进入者。