福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):营收增速持续超越行业 汇兑损失小幅扰动业绩

时间:21-04-19 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公告:公司公布2021 年一季报,实现营业收入57.1 亿元,同比增长37%,实现归母净利润8.6 亿元,同比增长86%,实现扣非归母净利润8.1 亿元,同比增长114%,符合市场预期。

一季度国内延续稳步复苏,营收端稳健,FYSAM、美国工厂业绩符合预期。2021Q1 公司实现单季度营收57.1 亿元,同比增长37%,其中国内:国外比重为55%:45%。若按照公司一贯来延迟15 天收入确认的准则(即Q1 统计12 月下旬至3 月上旬),公司Q1 国内营收同比增长66.7%,超越乘用车59.7%的产量增速,维持强劲增长。海外两大业务受海外疫情扰动,表现符合预期:1)FYSAM单季度亏损欧洲FYSAM 亏损506 万欧元,环比-88 万欧元,基本平稳。2)福耀美国营业利润 1006万美元,延续20Q3 以来的稳定盈利。

21Q1 毛利率同比增加6.2pct,环比下降2.2pct,SAM 减亏贡献毛利率增量。公司2021Q1 单季度毛利率达40.6%,同比增加6.2pct,环比下降2.2pct。同比大幅增加主要系FYSAM 同比大幅减亏以及规模效应体现,环比小幅下行主要系营收端环比下降规模效应影响约1.3pct 毛利率,美元兑人民币汇率维持低位压制毛利率约0.8pct。预计2021 年,SAM 扭亏将成为毛利率进一步恢复的核心驱动,2020 年FYSAM 营业利润率为-28%,若2021 全年FYSAM 实现盈亏平衡,有望贡献约1.5pct的毛利率正增量。此外,公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。

Q1 汇兑损失对利润造成拖累,其余期间费用率基本稳定。2021Q1 公司汇兑损失7032 万元,主要系约3-4 亿欧元资产贬值,带来约1.2 亿元汇兑损失,美元小幅升值带来约4000 万汇兑收益。此外,销售、管理、研发费用率合计20.3%,环比保持稳定。

赛道量价齐升,全景天幕+ASP 持续提升。公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展,1)抬头显示(HUD)、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升,2013-2020年公司汽玻单价由132 元/平方米持续提升至174 元/平方米,随2021 年全景天幕及HUD 的快速爆发,汽玻ASP 有望加速提升。2)特斯拉引领全景天幕潮流,单车玻璃面积有望从4 平方米提升至6-7 平方米。综合看,赛道量价齐升,公司成长空间广阔。

持续深化全球扩张进程,看好FYSAM 和美国工厂长期成长性。(1)公司美国工厂正处于按年维度的快速成长期,逐步跨越疫情影响重回正轨。2017 年福耀美国工厂生产达到190 万套正式扭亏后产能利用率持续爬坡业绩攀升,2020 年受疫情冲击,实现营收32.5 亿元,同比下降16.7%,实现净利润289 万元,但边际上看2020H2 已实现扭亏重回高增长,长期仍将保持快速增长。(2)2019 年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰联动,长期有望凭借三大优势突破:①FYSAM 长期配套大众、奥迪等优势品牌;② FYSAM 掌握铝饰条ALUCERAM 等工艺业内领先;③公司全面整合FYSAM 在德国的13 家工厂提升效率,2020 年如期整合完毕,2020H2 快速减亏,长期看,玻璃与铝饰条业务协同,打开FYSAM 增长空间。

维持盈利预测,维持买入评级。维持2021-2023 年盈利预测,预计2021-2023 年营收为237.4、269.1、297 亿元,对应归母净利润36.8、45.5、51.8 亿元,对应PE 估值为31 倍、25 倍及22 倍,维持买入评级。