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福耀玻璃(600660):公司经营稳步发展 看好未来发展空间

时间:21-04-16 00:00    来源:招商证券

事件:公司发布 2021 年一季报,2021 年一季度实现营业收入57.1 亿元(+36.8%)、净利润为8.5 亿元(+84.8%),扣非净利润8.1 亿(+113.2%)。

经营情况持续改善,利润同比大幅上涨。21Q1 国内汽车行业产量为635.2 万辆,同比上升82.9%,公司实现营业收入57.1 亿元(+36.8%),公司收入增速低于行业,主要是因为公司海外业务占比40%-50%,受疫情影响严重,海外市场增速不如国内市场。公司实现净利润8.5 亿元(+84.8%),实现利润总额10.4 亿元(+67.8%),汇兑损失0.7 亿元,较20Q1 减少1.4 亿元(2020年同期收益0.7 亿元),扣除不可比因素,21Q1 利润总额比上年同期增长102.8%。同时,与19Q1 相比,营业收入增加15.7%,净利润增加41.0%,19Q1 汇兑损失1.3 亿,剔除汇兑影响,净利润增加25.6%。

规模效应营销毛利率,费用率控制良好。21Q1 公司毛利率为40.6%,同比提升6.2pct,环比下降6.9pct,主要是因为20Q4 属于销售旺季,21Q1 规模效应缩小。21Q1 管理费用率为8.9%,同比下降2.1 pct,销售费用率为7.3%,同比下降0.2pct,研发费用率为4.1%,同比增加0.5pct;相较于19Q1,管理费用率、销售费用率和研发费用率变动情况分别为下降1.2pct、增加0.2pct、增加0.3pct,总体而言,费用率控制良好。

长期空间广阔,多重优势共筑公司成长。公司约50%的业务来自海外,美国工厂盈利持续提升,贡献海外增量,SAM 同比扭亏明显,同时公司继续降本增效,国内汽玻业务、浮法玻璃业务持续优化。天幕、HUD、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,21 年开ASP 带来价值增量,21 年后维持高增长可期。未来公司将同时享受市占率提升、单车价值量提升、毛利率提升等多重利好逻辑,长期增长空间可期。

盈利预测与评级:汽车市场复苏,21Q1 净利润同比大增,往后看,市占率提升和ASP 提升的逻辑将进一步兑现,由于高附加值值产品占比提升,公司有望获得更好的毛利率。预计公司21 年~23 年的净利润为45 亿、53 亿和61亿,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:汽车工业景气度持续低迷,对公司毛利率及盈利能力造成压力;SAM 整合不及预期