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福耀玻璃(600660):扣汇兑损益后Q3业绩实现反转 超预期

时间:20-11-19 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年三季报,2020 年Q3 公司实现营业收入56.55 亿元,同比增长5.78%;实现归母净利润7.59 亿元,同比下降9.75%。前三季度,公司实现营业收入137.76 亿元,同比下降11.88%;实现归母净利润17.23 亿元,同比下降26.58%。

扣汇兑损益后Q3 业绩实现反转。前三季度公司扣汇兑损益后实现归母净利润19.04 亿元(-9.02%)。其中,H1 扣汇兑损益后归母净利润8.36 亿元(-43.30%);Q3 扣汇兑损益后归母净利润10.68 亿元(+72.85%)。

美国工厂盈利、FYSAM 实现减亏,国内业务企稳回升。分板块看:(1)福耀美国前三季度约亏损0.25 亿元(-110.7%)。其中,H1 亏损0.92 亿元(-162.4%),Q3 盈利0.67 亿元(-19.3%)。(2)FYSAM 前三季度亏损约2.5 亿元(去年同期亏损约1.64 亿元)。其中,H1 亏损约2.06 亿元,Q3 亏损约0.44 亿元。(3)前三季度公司汇兑损失1.81 亿元(去年同期收益2.54 亿元)。Q3 汇兑损失约3.1 亿(去年同期收益2.23 亿元)。(4)其他板块(扣福耀美国、汇兑损益、FYSAM)前三季度实现净利润21.78 亿元(+7.56%)。其中Q3 净利润为10.44 亿元(+64.60%)。

全景天窗+ASP 提速,行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流,全景天窗将加速渗透,单车玻璃面积有望从4 米提升至6-7 米。同时,随着智能化需求提升HUD 加速落地,ASP 增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019 年的900 亿元左右提升至2025 年的1700 亿元左右,CAGR 为11%。

铝饰条业务打开成长空间。2019 年1 月公司公告收购德国SAM 公司,3月公告获得德国政府反垄断批准,并完成资产交割,进军汽车铝饰条行业。

SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业,拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链,整合原材料、模具表面处理,进一步强化集成化能力、拓展发展空间。

公司中长期利润有望达80 亿元。得益于汽车玻璃行业扩容,中长期全球汽玻市场规模有望从900 亿元左右增长为1700 亿元左右,公司汽车玻璃业务营收有望达到400 亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复,假设净利润率恢复到18%左右的水平,叠加铝饰条业务放量,中长期公司净利润有望达80 亿元。

盈利预测与投资建议:公司作为汽车玻璃行业龙头企业,市占率高、议价能力强,增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM 减亏,我们预计公司2020/2021/2022 年净利润为24.71/34.24/39.15 亿元亿元,对应EPS 为0.98/1.36/1.56 元,给予“增持”评级。

风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP 提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。