福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):海外业务好转 Q3业绩超预期

时间:20-11-08 00:00    来源:财通证券

事件:

公司公告2020 年三季报,1-9 月实现营业收入137.8 亿元,同比下滑11.9%;实现归母净利润17.2 亿元,同比下滑26.6%。前三季度汇兑损失1.8 亿元。

海外经营好转,公司Q3 业绩超预期

公司Q3 实现营业收入56.6 亿元,同比增长5.8%;归母净利润7.6亿元,同比下滑9.8%。公司Q3 汇兑损失影响约3.1 亿元(3Q19 汇兑收益1.6 亿元),剔除汇兑影响,Q3 业绩同比大增56.7%。公司海外业务好转,Q3 德国FYSAM 贡献业绩0.8 亿元,美国公司贡献业绩0.1 亿元。剔除汇兑和海外影响,公司前三季度利润总额同比下降0.4%,好于市场预期。

毛利率提升,汇兑亏损致费用增加

公司Q3 毛利率41.4%,同比增加4.1pct,主要是产品结构优化、产能利用率的提升以及海外业务减亏。公司Q3 净利率13.4%,同比下降2.3pct,主要是汇兑亏损导致费用增加。公司Q3 销售费用率6.9%(同比-0.1pct),管理费用率9.4%(同比-0.4pct),研发费用率4.1%(同比+0.5pct),财务费用率5.4%(同比+8.7pct)。

百尺竿头更向前,打开增量新空间

公司抓住中国汽车市场爆发以来的黄金时期以及2008 年金融危机以来海外市场拓展契机,高速成长并取得200 亿元收入的亮眼成绩。我们认为,公司未来仍具成长空间:1)公司汽车玻璃受益消费升级ASP 趋势上升;2)海外拓展进入收获期,美国工厂550 万套产能放量助力全球市占率提升,“量价齐升”打开成长空间;3)公司收购SAM 进军铝饰件,车窗铝亮饰条单车价值量约1500 元,是汽车玻璃的2-3 倍,新业务打开巨大成长空间。

盈利预测及投资建议

预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.97 元、1.36 元、1.54 元,对应PE 分别为38.7 倍、27.6 倍、24.3 倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度不及预期;新品放量不及预期;海外业务拓展不及预期。