福耀玻璃(600660.CN)

深度*公司*福耀玻璃(600660):Q3业绩超预期 价值及份额提升前景看好

时间:20-11-01 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年三季报,前三季度共实现营业收入137.8 亿元,同比下降11.9%;归母净利润17.2 亿元,同比下降26.6%;第三季度共实现营业收入56.6 亿元,同比增长5.8%;归母净利润7.6 亿元,同比下降9.8%。第三季度国内外车市复苏,公司收入增速转正,业绩略超预期。国内外市场回暖,后续业绩有望恢复增长。高附加值占比提升,产品价值有望持续增长。

疫情凸显公司竞争力,国内外市场份额有望提升。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.18 元、1.48 元和1.68 元,维持增持评级。

支撑评级的要点

Q3 收入增速转正,业绩超预期。2020 年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑,公司收入下降11.9%;毛利率提升0.6pct,预计受益于产品结构改善及降本增效。销售费用下降6.3%,主要是收入规模减少所致。管理费用增加0.3%,预计折旧摊销、修理费用等增加所致。研发费用下降5.4%,主要是公司加强费用管控。财务费用增长296.9%,主要是汇兑损失同比增加4.4 亿所致;前三季度四项费用率同比上升4.2pct。扣非净利润下降29.0%,若剔除德国SAM 亏损(0.86 亿)、美国公司疫情亏损(2.56亿)及汇兑损失(4.35 亿)等非常规因素影响,前三季度利润总额仅下降0.36%。Q3 国内汽车销量回暖,海外恢复较好,公司收入增长5.8%;德国SAM 亏损减少、美国浮法外售、降本增效等推动毛利率提升4.1pct;汇兑损失同比增加5.3 亿导致财务费用增长274.1%,四项费用率同比上升8.7pct;实现扣非净利润7.2 亿(-8.6%),业绩超预期。若加回汇兑损失影响,Q3 业绩将实现高速增长。

国内外市场回暖,后续业绩有望恢复增长。国内乘用车销量自5 月以来持续增长,并有望迎来持续2-3 年上行周期,公司国内收入有望继续增长。美国业务三季度恢复良好,预计2021 年有望恢复至2019 年相当水平。德国SAM 三季度亏损减少毛利率转正,预计四季度有望实现单月盈亏平衡。国内外业务发展势头向上,后续业绩有望恢复增长。

产品价值有望持续提升。若剔除国内外销售结构变化,前三季度ASP 提升约2.7%,预计主要得益于前三季度高附加值产品占比增加2.6pct。伴随汽车配置提升及新能源汽车推广,HUD、大天窗等渗透率有望持续增长,带来公司产品结构及价格持续提升,推动公司业绩增长。

国内外市场份额有望提升。前三季度国内汽车产量下降6.7%,但公司国内汽车玻璃前三季度收入仅下降2.3%,第三季度增长约17.8%,表现优于行业,显示国内份额在提升。受疫情影响,海外供应商在交付、管控上存在竞争劣势,公司有望借机扩大海外市场份额,目前在法国等市场已取得突破,未来前景可期。

估值

我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元,公司产品均价及市场份额持续提升,维持增持评级。

评级面临的主要风险

1)全球疫情再次爆发;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。