福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):业绩超预期 经营上行周期确立

时间:20-11-01 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司三季报超市场预期,汽玻需求复苏驱使公司经营改善。

投资要点:

维持“增持”评级。20Q3 实现收入56.55 亿元,同增5.78%,归母净利7.6亿元,同比下降9.75%,扣非后归母净利7.17 亿元,同减8.59%,单季度收入增速年内首次转正,超市场预期,维持公司2020-22 年EPS 0.98、1.27、1.51 元的预测,给予公司2021 年39X PE,上调目标价至49.4 元。

汽车需求已然复苏,全景天幕驱使汽玻行业扩容。判断公司Q3 收入重回增长主要源于国内汽车需求复苏,根据中汽协统计,2020 年5-9 月汽车销量当月同比增速连续超10%。我们认为随着各地购车优惠政策的落实,国内汽车销售有望持续回暖,再观海外,各国已公布强力刺激消费政策,疫情影响退却后汽车需求有望集中释放。中期而言,我们认为全玻璃车顶渗透率的提升将驱使汽玻行业扩容,公司为全球汽玻龙头将优先获益。

20Q3SAM 及美国工厂盈利爬坡。三季度SAM 亏损明显收窄,测算单三季度仅亏损约600 万欧,较20H1 的-2617.12 万欧大幅收窄,预计四季度板块盈利能力将更进一步;1-9 月公司美国工厂产生利润总额约-367.46 万美元,但判断单三季度实现利润总额约1300 万美元,重归增长。我们判断四季度SAM 及美国工厂盈利的爬坡将延续。

公司经营利润率向上拐点确立。因人民币升值,前三季度产生汇兑损失1.8亿元,使得公司利润总额同减4.35 亿元,若剔除汇兑影响,则利润总额仅同降13.8%,其中单三季度利润总额同增38%。测算单三季度公司毛利率及净利率分别达41.36%、13.41%,均为年内最高点,利润率抬升趋势确立。而因股利发放,公司资产负债率降至47.01%,较二季度末下降5.63pct。

风险提示:海外疫情管控不及预期、原燃料涨价、国内汽车需求复苏放缓