福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):业绩好于预期 受益行业扩容

时间:20-10-30 00:00    来源:中信证券

公司发布三季报,2020 年1-9 月实现营收137.8 亿元,同比-11.9%;实现归母净利润17.2 亿元,同比-26.6%。其中,第三季度单季实现营收56.6 亿元,同比+5.8%;实现归母净利润7.6 亿元,同比-9.8%;利润总额为8.8 亿元,同比-18.6%,但剔除汇兑损益等不可比因素影响后的利润总额为11.86 亿元,同比+38.8%,业绩好于市场预期。公司是全球汽车玻璃行业龙头,全球市占率约为23%,未来有望显著受益全玻璃车顶等新产品带来的行业扩容,打开新的成长空间。上调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.10/1.46/1.84 元(原预测为0.87/1.29/ 1.62 元),维持“买入”评级。

公司2020 年三季度营收和业绩表现超预期。公司2020 年前三季度实现营收137.8 亿元,同比-11.9%;实现归母净利润17.2 亿元,同比-26.6%。其中,第三季度单季实现营收56.6 亿元,同比+5.8%;实现归母净利润7.6 亿元,同比-9.8%;利润总额8.8 亿元,同比-18.6%,但剔除汇兑损益等不可比因素影响后的利润总额为11.86 亿元,同比+38.8%,业绩好于市场预期。公司经营同环比大幅改善,主要系下游汽车行业需求恢复,FYSAM 有序整合,以及美国工厂盈利水平恢复。

第三季度毛利率显著改善,费用率有所上升。2020Q3,公司毛利率为41.4%,同比+4.1pcts,环比+4.3pcts,显著提升,主要系营收增加后固定成本分摊下降额,以及SAM 的整合改善。公司费用率为25.6%,同比+8.7pcts,环比+1.3pcts;其中,销售费用率为6.9%,同比-0.2pct,环比-1.7pcts;管理费用率为9.4%,同比-0.3pct,环比-4.1pcts;研发费用率4.1%,同比+0.4pct,环比-0.4pct。销管研费率同比变动较少。财务费用率为+5.4%,同比+8.7pcts,环比+6.5pcts,主要系汇率波动导致汇兑损失3.1 亿元,而去年同期汇兑收益2.2 亿元。

技术研发持续投入,高附加值产品丰富。公司成立至今,始终保持较高的研发投入:2010 年至2019 年,公司研发费用从1.55 亿元提升至8.13 亿元,研发费用率近年保持在4%左右,显著高于旭硝子(3.1%)、板硝子(1.5%)和圣戈班(1.1%)等竞争对手。在持续的研发投入下,公司技术不断迭代,产品持续升级,推出了HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品。2019 年,公司凭借固定式全景天窗第四次斩获铃轩奖;2020 年,公司与京东方、北斗智联等合作伙伴签订战略合作协议,在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面加强合作,不断拓展汽车玻璃业务边界。

特斯拉“全玻璃车顶”引领趋势,充分受益行业扩容。电动智能“爆款”特斯拉Model 3 采用了全玻璃车顶设计,外观时尚、视觉冲击力强,且已逐渐被蔚来、小鹏、理想和长安等主机厂跟进,有望继“大屏化”之后成为下一个“爆款”

配置。全玻璃车顶的单车价值是天窗玻璃的5 倍以上,我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%,为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元,扩容比例高达30.6%/45.6%。公司是汽车玻璃全球龙头,2019 年市占率达23.1%。公司已经开始为蔚来EC6、长安UNI-T 等车型配套全玻璃车顶,未来有望为特斯拉、宝马等全球主流豪华品牌配套,显著受益行业扩容。

风险因素:全球汽车行业景气度不及预期,新产品渗透提升不及预期,公司新产品开发不及预期。

投资建议:在特斯拉Model 3 的“爆款”示范下,我们认为全玻璃车顶有望推动前装汽车玻璃行业扩容45%以上;福耀玻璃(600660)是全球汽车玻璃行业龙头,管理水平优秀,市占率稳定,研发投入持续,有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势,打开新的成长空间。

上调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.10/1.46/1.84 元(原预测为0.87/1.29/ 1.62 元),维持“买入”评级。