福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):毛利率大幅回升 海外业务拐点兑现

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩超出市场预期

公司公布3Q20 业绩:3Q20 收入56.55 亿元,同比+5.78%,环比+43.14%;归母净利润7.59 亿元,同比-9.75%,环比+50.58%。公司海外业务改善明显,公司毛利率大幅提升,3Q 业绩超市场预期。

发展趋势

Q3 受汇兑损失影响较大,海外业务兑现拐点。公司3Q 汇兑损失达3.09 亿元,而3Q19 与2Q20 分别实现汇兑收益2.23 亿元与1.28亿元。如果剔除汇兑影响,公司3Q20 归母净利润或将实现同、环比54%和165%强劲增长。公司三季度美国与德国两大海外业务盈利恢复明显,福耀美国3Q 扭亏为盈,实现净利润1,370 万美元,我们预计为同公司市占率提升及浮法外售盈利提升有关。同时,FYSAM 3Q 减亏明显,3Q 亏损570 万欧元,环比减亏825.3 万欧元。

毛利率大幅回升,浮法价格提升带来边际改善。公司3Q 毛利率同、环比提高4.1/4.3ppt 至41.4%,达到19 年来新高,也是业绩超预期关键指标。我们认为主要同公司产能利用率提升带来折旧摊销占比下降、以及海外两大业务均大幅减亏有关。此外,公司外售浮法玻璃部分同样为国内和美国业务带来边际改善:3Q 浮法玻璃现货均价同比增加12.6%,环比增加21%,而其重要原材料纯碱价格同比下降11.6%,环比增加14.05%,天然气价格较平稳,所以我们预计浮法玻璃毛利率或有明显增加,为公司毛利率提升带来贡献。而由于今年公司海外占比下降,收入结构同比下移,对3Q收入同比增速(5.8%)有所影响,但环比仍有43.1%增速。

充足净现金与稳定高分红,汽玻持续升级带来估值支撑。我们认为,公司3Q 期末净现金达到6.2 亿元,比年初提升22.1 亿元;同时公司从2010 年来,维持50%以上,平均63.4%的高分红,为公司带来较高安全边际。我们认为汽玻升级的中长期趋势有望为公司带来估值支撑,我们预计汽玻在HUD 于天幕之后,下一个风口将在5G 天线玻璃、调光玻璃等智能玻璃方面,而福耀目前相关技术已较为领先,储备丰富,有望享先发优势。

盈利预测与估值

维持2020 年盈利预测不变,由于看好公司国内与海外盈利能力的持续提升,我们上调2021 年净利润5.8%至37.06 亿元。当前A 股股价对应2020/2021 年33.5 倍/23.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年24.6 倍/17.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级,但由于看好汽玻产品智能化升级带来的估值拉动,以及公司的业绩弹性和高安全边际,我们上调目标价26.6%至44.30 元对应42.7倍2020 年市盈率和30.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有27.4%的上行空间。H股维持跑赢行业评级,我们上调目标价8.8%至34.80港元对应29.8 倍2020 年市盈率和20.9 倍2021 年市盈率,较当前股价有21.0%的上行空间。

风险

浮法价格波动超预期,海外疫情反复超预期。