福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660)2020半年报点评:业绩短期承压受益智能升级

时间:20-08-22 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司公告2020 年半年报:2020H1 实现营收81.2 亿元,同比下降21.1%;归母净利润9.6 亿元,同比下降36.0%;扣非归母净利润7.9 亿元,同比下降40.9%。其中2020Q2 实现营收39.5 亿元,同比下降26.2%;归母净利润5.0 亿元,同比下降44.0%;扣非归母净利润4.1 亿元,同比下降50.0%。

分析判断:

疫情致短期承压 不改龙头本色

2020H1 公司营收同比下降21.1%,其中2020Q2 营收同比下降26.2%,降幅环比扩大主要受海外疫情的影响,但整体表现仍优于行业,体现公司市场竞争力和抗风险能力的增强,龙头地位日益巩固。同时公司隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,同比提升2.5pct,产品增值升级持续推进。

2020H1 公司利润总额为11.7 亿元,同比减少33.4%,主因:

1)德国FYSAM 整合及受疫情影响使得利润总额比去年同期减少1.5 亿元;2)福耀美国受疫情影响使得利润总额比去年同期减少2.7 亿元;3)汇兑收益为1.3 亿元,使得利润总额比去年同期增加1.0 亿元。剔除这些影响,公司利润总额同比下降16.2%,主因海外疫情影响导致下游客户订单需求减少。

我们认为随着海外疫情逐步得到管控叠加国内车市逐步回暖,SAM 整合稳步推进,预计2020H2 有望环比显著改善。

Q2 毛利率提升 费用合理管控

2020H1 公司毛利率35.7%,同比下滑1.8pct,其中2020Q2 毛利率为37.1%,同比提升1.0pct,环比提升2.7pct,虽然产能利用下降导致折旧摊销占比提升拖累毛利率,但二季度毛利率逆势提升主要受益于较高毛利率的国内收入占比提升及低毛利率的浮法玻璃外售比例占比下降,预计随着海外疫情逐步得到管控叠加国内车市逐步回暖,毛利率有望环比持续改善。

费用方面,2020H1 销售费用和研发费用同比下降11.5%和17.2%,管理费用因职工薪酬下降但修理费、折旧摊销等增加,同比下降仅0.6%,受收入规模的下滑,销售费用率/研发费用率/管理费用率分别同比提升0.8pct/0.2pct/2.5pct 至7.5%/4.1%/12.2%,费用合理管控。

汽玻受益智能升级 整合SAM 再造一个福耀

1)汽玻业务受益智能升级而量价利齐升:公司目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率约25%,疫情影响下海外市占率有望加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD 玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升。特斯拉、蔚来、小鹏、长安UNI-T 等均配有全景天窗,有望带动行业渗透率提升,全景天窗显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019 年3 月开始并表SAM,整合工作稳步推进,预计2020H2 随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破,盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

投资建议

维持盈利预测: 预计2020-2022 年归母净利为27.8/34.5/41.3 亿元,EPS 为1.11/1.38/1.65 元,当前股价对应PE 为26/21/17 倍。鉴于公司全球化布局逐渐进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM盈利能力将逐步改善,给予2021 年PE 25 倍,目标价由24.84元上调至34.50 元,维持“买入”评级。

风险提示

国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM 整合进展低于预期。