福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):业绩基本符合预期 下半年有望进入修复通道

时间:20-08-22 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2020 年中报,H1 公司实现营业收入81.21 亿元(- 21.06%),实现利润总额11.68 亿元(-33.40%),实现归母净利润9.64 亿元(-35.97%),实现扣非归母净利润7.92 亿元(-40.90%)。

业绩基本符合预期,新冠疫情拖累业绩。2020 年H1 公司实现营业收入81.21 亿元,同比下滑21.06%,实现利润总额11.68 亿元,同比下滑33.40%,其中原因包括以下:1)上半年SAM工厂尚处于整合期,6 月才整合完毕,且受海外疫情影响产生利润总额为-2617.12 万欧元,使得公司利润总额比上年同期减少人民币1.48 亿元;2)受疫情影响,福耀玻璃(600660)美国有限公司产生合并利润总额为-1737.80 万美元,使公司利润总额较上年同期减少人民币2.70 亿元;3)2020年H1 公司实现汇兑收益人民币1.28 亿元,较上年同期汇兑收益增加人民币0.97 亿元。扣除上述不可比因素后,2020H1 公司利润总额同比下降16.19%,与国内汽车产量降幅-16.8%相当。

单季度来看,受海内外疫情和去年同期高基数影响,Q2 公司实现营业收入39.51 亿元,同比下滑26.20%,实现归母净利润5.04 亿元,同比下滑44.00%。

SAM 亏损+全球疫情影响营收+折旧摊销影响扩大,H1 毛利率下滑1.79pct。2020H1 公司营业毛利率为35.74%,比上年同期减少1.79 pct,主要原因是:1)去年同期SAM仅并表4 个月+保险理赔,而2020 年H1 SAM 工厂近半年处于整合期,叠加海外疫情影响亏损2617.12 万欧元拖累毛利率;2)公司海内外业务各占一半,Q1 国内疫情严重+Q2 海外疫情严重,汽车行业销量下滑带动公司营收下降,折旧摊销占收入比重增加,影响公司合并毛利率比上年同期减少2.54 pct。单季度来看,Q2 公司综合毛利率为34.44%,同比和环比分别减少1.67pct和3.03pct。

疫情影响减弱+高附加值产品占比提升+SAM 减亏,看好下半年业绩修复。疫情影响逐渐减弱,公司汽车玻璃业务有望受益汽车行业回暖而回升,同时得益于公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展,隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升,2020H1 占比较上年同期上升了2.46pct,带动汽波ASP 上涨,此外SAM 工厂6 月已经整合完毕,下半年预计减亏,整体看好公司下半年进入业绩修复通道。

投资建议:2020 年受新冠疫情影响,全球汽车行业产销受冲击较大,或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响,继而压制公司业绩,但是具体影响程度尚存不确定性,长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力,静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为196.27、235.52、259.07 亿元,净利润分别为27.62、33.58、40.02 亿元,维持增持-A 评级。

风险提示:美国工厂步入正轨不及预期;欧洲市场开拓不及预期;新冠疫情控制不及预期。