福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660):汽玻量价升级趋势明确 公司业绩弹性亟待释放

时间:20-08-07 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们认为HUD 与全景天窗两大玻璃升级趋势为汽玻行业带来了较明确的成长性,公司自身盈利也在海外疫情缓和后迎来拐点,此外,公司在铝饰件业务与智能化玻璃方面的投入有望兑现为公司中长期盈利弹性和全球市占率的进一步提升。

理由

优质价值赛道具成长性,汽玻量价升级趋势明确。我国汽车玻璃为具有竞争格局好(寡头垄断)、进入壁垒高(需较重资产投入)、国产向海外渗透等优势的优质价值赛道,同时单车价值量持续提升的趋势使得其具有较高成长性。从包括造车新势力在内的自主品牌最新推出的热门车型可以看出,配套HUD 系统和加大全景天窗面积已成为最新风口,我们认为热门新车型汽车玻璃升级或将带动整体单车配套玻璃量与价的提升趋势,为单车配套价值量的持续提升带来驱动。

海外疫情缓和迎业绩拐点,FYSAM 即将兑现业绩。公司海外业务营收占比过半,上半年连续两个季度受到国内、外疫情影响,随着海外疫情缓和,我们预计公司业绩将迎来拐点。由于公司资产较重,经营杠杆较高,我们预计今年下半年或明年,公司销售触底反弹的概率较大,产能利用率一定恢复后,业绩有望释放较大盈利弹性。此外,我们预计FYSAM 经过公司整合有望在短期内实现单月扭亏,按照净利率7%-13%估算,在FYSAM 营收恢复至正常水平时,净利润有望达到1.7-3.2 亿人民币,对应福耀6-11%的2019 年净利润体量。

持续重研发与产品全覆盖,有望实现全球市占率再提升。福耀研发投入占收入比重持续高于全球竞手,汽玻产品已实现较全覆盖。

今年公司又与京东方、北斗智联合作研发调光玻璃、天线玻璃等智能玻璃,率先探索布局下一风口。我们预计由于公司持续高研发投入和对汽车玻璃的专注,或能够帮助公司在产品升级过程中,做到更快速反应,对整车厂而言,专注主业的福耀能够带来供货更高的稳定性,且能够形成集成化的整体方案,提高供货效率。

我们认为福耀目前的规模和研发实力优势或将持续兑现为公司全球市占率的提升。

盈利预测与估值

我们暂时维持公司盈利预测不变。公司目前A 股对应27x/20.1x2020e/2021e P/E,H 股对应20.7x/15.4x 20e/21e P/E。我们看好汽玻行业量价升级带来的板块估值重塑,盈利恢复和FYSAM 扭亏等边际改善带来的公司估值拉升,我们维持公司A/H 股跑赢行业评级,上调公司A 股目标价39%至35 元,对应25x 2021e P/E,距现价25%上行空间。上调H 股目标价39%至32 港币,对应20x 2021eP/E,距现价32%上行空间。

风险

美国疫情反复,美元走弱。