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福耀玻璃(600660):海外业务拓张顺畅 疫情冲击无碍份额逆势提升

发布时间:2020-05-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

公告:公司公布2019 年年报,实现营业收入211 亿元,同比增长4.4%,实现归母净利润29亿元,同比下滑29.7%,扣非归母净利润28 亿元,同比下降19.2%,符合市场预期。公司同时公布2019 年一季报,实现营业收入41.7 亿元,同比减少15.5%,实现归母净利润4.6 亿元,同比下滑24.1%,符合市场预期。

2019 年营收、扣非利润总额优于行业平均,海外业务占比稳步提升。2019 年公司营收同比增长4.4%,主要系公司积极拓展海外业务,对冲国内全年销量同比下滑8%的风险。2019年公司美国汽玻运营效率持续提升,海内外市场占比已优化至51%:49%。2019 年公司利润总额同比减少35%,若剔除1)2018 年出售北京福通确认的投资收益;2)整合SAM利润-3771 万欧元影响;3)汇兑损益;4)违反独家经销商协议一次性赔偿2.7 亿元;5)美国加征关税0.7 亿元影响,则公司2019 年利润总额同比下降7.5%,整体稳定。

2020Q1 营收业绩均好于行业平均。2020Q1 公司营收同比下降15.5%,利润总额较同期下降14.8%,若剔除SAM 影响(本期-1222 万欧元,上期保险索赔+382.7 万欧元)、汇兑损益影响(本期+0.7 亿元,上期-1.3 亿元),则利润总额同比下降22.3%,好于行业平均,一季度疫情影响下行业承压,公司凭借竞争力逆势提升份额对冲行业下行冲击。

2019 年毛利率边际改善,玻璃单价稳步提升,长期毛利率提升趋势未变。公司2019 年整体毛利率同比下降5.1pct,主要系1)固定成本摊销上升、2)SAM 整合期毛利率-22.8%拖累整体3.4pct 毛利率;3)浮法玻璃外售毛利率下滑。但2019Q4 延续三季度环比改善趋势,环比改善0.4pct,主要系玻璃单价提升至174 元/平方米,剔除关税和汇率影响同比提升3.7%,高附加值产品占比+1.72pct 促进单价稳步提升。长期看,公司毛利率有望随单价稳步上升、产量逐步复苏实现提升。

2020 年资本开支计划收拢,现金流充沛,分红率稳定。2020 年公司资本开支计划23.8亿元,较2019 实际开支27.8 亿元下降14.4%。同时继续全面加强预算管理,回笼货款,2020Q1 经营性现金净流入8.7 亿元,投资性现金净流出8.4 亿元(同比减少22.4 亿元流出),筹资性现金流入30 亿元,现金流保持充沛。2019 年公司现金分红18.8 亿元,分红率达64.9%,股息率达4%,仍保持高分红稳健收益率。

持续深化全球扩张进程,看好SAM和美国工厂长期成长性。(1)公司美国工厂产能利用率持续提升,扭亏后步入快速成长期。2017 年福耀美国工厂生产达到190 万套正式扭亏后产能利用率持续爬坡业绩攀升,2019 年实现营收39.1 亿元,同比增加14.7%,预计2020Q2 受疫情影响,长期仍将保持快速增长。(2)2019 年公司收购德国SAM铝亮饰条资产,同时成立通辽精铝与德国铝饰上下联动,长期有望凭借三大优势突破:①SAM 长期配套大众、奥迪等优势品牌;② FYSAM 掌握铝饰条ALUCERAM 等工艺业内领先;③公司全面整合SAM 在德国的13 家工厂提升效率,预计2020 年将如期整合完毕。短期来看,2019 年SAM 合计亏损3771 万欧元,2020 年SAM 有望收窄亏损。长期看福耀实现玻璃与铝饰条业务协同,有望充分打开FYSAM增长空间。

下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020 疫情影响,小幅下调2020-2021 营收预测至195、219 亿元(调整前227、239 亿元),对应归母净利润26.3、32.4 亿元,(调整前35.6、39.2 亿元),新增2022 年营收预测237 亿元,对应归母净利润38.0 亿元。公司2020-2022 年估值为19 倍、15 倍及13 倍,维持买入评级。

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