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福耀玻璃(600660):维持高分红 Q1业绩增速优于行业(更正)

发布时间:2020-05-02    研究机构:华泰证券

  19 年维持高分红比例,20 年Q1 业绩增速优于行业4 月27 日,公司披露2019 年年报,2019 年实现营收211 亿,同比+4.35%;归母净利29 亿,同比-29.7%,扣非归母净利28 亿,同比-19%;20 年Q1实现营收41.7 亿,同比-15.5%;归母净利4.6 亿,同比-24%;扣非归母净利 3.8 亿,同比-26%。2019 年国内汽车销量大幅下滑,产能利用率降低、浮法玻璃外售、德国SAM 亏损等因素导致归母净利下滑,业绩与此前快报相符(29 亿元)。受疫情影响,下游需求下滑,20 年Q1 业绩下滑。

  公司宣布每10 股派息7.5 元,分红比65%,仍然处于较高水平。我们预计公司20~22 年EPS 分别为1.08、1.23、1.39 元,维持“增持”评级。

  产能过剩浮法外售、德国SAM 亏损,2019 年公司毛利率下滑2019 年公司收入增速优于国内汽车销量增速(同比-9%)的主要原因是德国SAM 并表以及美国工厂产能提升。但利润下滑幅度大于收入的主要原因是:1、18 年同期出售北京福通产生了投资收益6.6 亿元;2、德国SAM整合期亏损3 亿元;3、产生汇兑收益1.36 亿元(比18 年同期少1.23 亿元);4、19 年福耀美国实现净利润9707 万元,同比-61%,主因支付赔款2.7 亿元;5、被美国加征关税损失7635 万元。扣除以上影响利润总额同比-7.45%。国内汽车需求下滑,公司产能过剩,浮法玻璃低价外售、德国SAM 亏损、汽车玻璃产能利用率下降导致毛利率同比下滑5.2pct。

  20 年Q1 汇兑损益增厚公司业绩,SAM 仍有亏损20 年Q1 德国SAM 产生亏损1222 万欧元,19 年同期SAM 盈利383 万欧元,德国SAM 导致公司利润总额同比下滑1.25 亿元;Q1 公司实现汇兑收益7168 万元,上年同期汇兑损失1.3 亿元,汇兑收益导致公司利润总额同比+2 亿元。扣除汇兑和德国SAM影响,公司Q1 利润总额同比-22.3%,主要原因是新冠疫情导致国内外汽车销量大幅下滑,Q1 国内汽车销量同比-42%。公司收入增速优于行业增速,主要原因是公司海外业务占比50%左右,Q1 海外销量下滑弱于国内,Q1 公司实现毛利率34.4%,同比-4.6pct,同比下滑主要原因是德国SAM 亏损以及产能过剩。

  汽车玻璃龙头拓展新业务,维持“增持”评级

  我们认为由于新冠疫情影响,公司短期业绩下滑。但是长期来看公司现金流管理较好,在产业链有议价权,现金股利丰厚,海外拓展积极,美国工厂产能持续爬坡,未来市场空间广阔。公司积极拓展铝饰条业务,寻找新的增长点,德国SAM 亏损环比缩小。考虑到疫情对销量的影响,我们预测公司20~22 年归母净利为27、30.8、34.8 亿元(20、21 年下调21%、23%),对应EPS 为1.08、1.23、1.39 元(20-21 年原值1.37、1.6 元)。同行业可比公司20 年PE23 倍,给予公司20 年22~23 倍PE 估值,调整目标价区间至23.76~24.84 元(原值24.32~25.6 元),维持“增持”评级。

  风险提示:中美贸易冲突加剧;公司海外扩张不及预期; 原材料价格上涨。

申请时请注明股票名称