福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660)2019年报&2020一季报点评:业绩短期承压新征途稳步推进

时间:20-04-28 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司公告2019 年年报:2019 年实现营收211.0 亿元,同比增长4.3%;归母净利润29.0 亿元,同比下降29.7%;扣非归母净利润28.0 亿元,同比下降19.2%。其中2019Q4 实现营收54.7 亿元,同比增长7.2%;归母净利润5.5 亿元,同比下降35.7%;扣非归母净利润6.8 亿元,同比增长3.8%。

同时公告2020 年一季报:2020Q1 实现营收41.7 亿元,同比下降15.5%;归母净利4.6 亿元,同比下降24.1%;扣非归母净利3.8 亿元,同比下降26.4%。

分析判断:

疫情致短期承压 不改龙头本色

2019Q4 公司营收同比增速达到7.2%,超过Q1/Q2/Q3 的3.9%/0.3%/6.1%,我们测算国内和海外业务均有边际改善:

1)根据中汽协数据,2019Q4 我国乘用车产量628.6 万辆,同比增长1.7%,产量同比由负转正,福耀目前国内汽玻市占率超过60%;2)2019 年海外实现营收102.9 亿元,同比增长22.6%,,占比达48.8%,其中2019H1 占比为48.3%,预计2019H2 仍维持较快增长进而带动占比提升。2020Q1 营收同比下降15.5%,而同期国内乘用车行业产量同比下降48.7%,我们认为受国内疫情影响较小主要受益于全球化布局。

2019 年归母净利润同比下降29.7%,除了国内车市下行致营收和毛利率均下滑以外,还因为:1)2018Q3 公司转让北京福通确认了6.6 亿元非流动资产处置损益;2)SAM 亏损;3)汇兑损益同比下降47.5%;子公司福耀伊利诺伊被指控违反独家经销协议支付赔偿3,929 万美元;4)美国加征关税约1,103 万美元等。但2019Q4 公司扣非归母净利实现转正,同比增长3.8%,对比2019Q3 同比下降20.3%明显改善,但受疫情的影响,2020Q1 扣非归母净利同比下降26.4%。我们认为虽然公司2020Q2 业绩将受海外疫情的影响,但同时国内疫情逐步得到控制,终端需求持续回暖,预计部分抵消下整体影响有限,不改中长期剑指全球汽车玻璃龙头之势。

毛利率环比持续改善 费用管控加强

2019Q4 公司毛利率37.5%,同比下滑4.9pct,原因包括:1)国内汽玻需求下滑,产能利用率不足对毛利率造成拖累;2)浮法玻璃产能相对刚性,汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例增加,外售毛利率仅为3.5%,拉低总体毛利率水平;3) SAM目前处于亏损状态,毛利率为-22.8%。2020Q1 毛利率同比下滑4.3pct 至34.4%,但较2019Q4 提升0.3pct,环比持续改善。

费用方面,2019Q4/2020Q1 期间费用率分别同比下滑3.0pct/4.0pct,费用管控持续加强,其中:财务费用率分别同比下滑1.7pct/5.2pct,主要受益于汇兑收益增加;研发费用率分别同比下滑0.5pct/0.3pct,管理费用率分别同比提升0.1pct/0.9pct,销售费用率2019Q4 同比下滑1.0pct 而2020Q1 同比提升0.5pct。

汽玻业绩仍有提升空间 整合SAM 再造一个福耀福耀目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率约24%,海外市场有待进一步拓展;今年以来美国工厂业绩改善明显,但2019H1 7.72%的净利率水平与国内工厂相比仍有明显提升空间。公司年初收购SAM 的意义重大,一方面实现产品品类拓展,另一方面铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

投资建议

调整盈利预测:预计2020-2021 年营收为214.8/238.2 亿元调为200.6/221.2 亿元,归母净利润由29.9/34.6 亿元调为27.9/34.6 亿元,EPS 由1.19/1.38 元调为1.11/1.38 元,2022 年EPS 为1.65 元,当前股价对应PE 为16.9/13.7/11.4倍。鉴于公司龙头地位稳固,全球化布局逐渐进入收获期,给予2021 年PE 18 倍,目标价由24.99 元略微下调至24.84元,维持“买入”评级。

风险提示

国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM 整合进展低于预期。