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福耀玻璃(600660)年报点评报告:业绩短期承压股息率约4%

发布时间:2020-04-28    研究机构:天风证券

  事件:事件一:19 年公司实现营收211.04 亿元,同比增长4.4%;归母净利润28.98 亿元,同比下降29.7%;扣非归母净利润28.03 亿元,同比下降19.2%。此外,公司拟每10 股派7.5 元。

  事件二:20Q1 公司实现营收41.70 亿元,同比下降15.5%;归母净利润4.60亿元,同比下降24.1%;扣非归母净利润3.80 亿元,同比下降26.4%。

  事件点评:

  2019 年经营性业绩小幅下滑,股息率约4%。2019 年归母净利润大幅下降29.7%,若导致剔除非经营性因素,公司利润总额同比仅小幅下降7.5%。

  主要原因为:1)18 年出售福通75%股份获6.64 亿一次性投资收益;2)19 年福耀伊利诺伊子公司支付诉讼赔偿0.39 亿美元;3)FYSAM 于19 年整合期亏损0.38 亿欧元;4)汇兑收益较18 年减少1.23 亿元;5)新增关税0.11 亿美元。此外,公司19 年毛利率同比减少5.0 个百分点至36.5%,主要原因为:1)FYSAM 处于整合期,毛利率为-22.77%,对合并毛利率影响3.40 个百分点;2)由于行业不景气,汽车玻璃单件摊销费用提升,对合并毛利率影响1.30 个百分点;3)外售浮法玻璃毛利率从18 年的29.7%降至19 年3.5%,对合并毛利率影响0.67 个百分点。此外,公司每股拟派0.75 元,股息率约4%。

  受疫情影响,20Q1 业绩承压。20Q1 公司利润总额同比下降14.8%至6.2亿元,若剔除非经营性因素影响,公司利润总额同比下降22.3%。主要原因为:1)FYSAM 整合期亏损1221.8 万欧元,同比减少1.25 亿元;2)汇兑收益较19Q1 增加2.02 亿元至0.72 亿元。最终实现归母净利润4.60 亿元,同比和环比分别下降24.1%和16.7%;扣非归母净利润3.80 亿元,同比和环比分别下降26.4%和下降43.9%。

  汽车玻璃有望量价齐升,SAM 打开新成长空间。海外市场,我们预计随产能爬坡,北美工厂贡献利润有望持续提升。国内市场,在行业分化加剧,龙头加速扩产的背景下,福耀有望实现量价齐升:1)量:OEM 市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,AM 市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5 年公司汽车玻璃单价CAGR 有望达3%。此外,SAM目前处于整合阶段,中长期看SAM 有望为公司打开新的成长空间,并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。

  投资建议:疫情短期将对公司产生冲击,但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望加速全球渗透。由于疫情全球扩散影响,将公司20-21 年归母净利润分别由33.6、39.1 亿元下调至26.1、33.0 亿元,对应EPS 为1.04、1.32 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情全球蔓延加剧、全球汽车需求回暖、SAM 整合不及预期等。

申请时请注明股票名称