福耀玻璃(600660.CN)

福耀玻璃(600660)2019年报暨2020一季报点评:2019海外表现亮眼 2020Q1业绩略超预期

时间:20-04-28 00:00    来源:国信证券

2020Q1 业绩略超预期

福耀2020Q1 实现营收41.7 亿,-15.5%;归母净利4.6 亿,-24%;业绩略好于预期。细分来看,2020Q1 营收端扣除SAM(Q1 新增并表2个月,约2-3 亿营收增量)后,2020Q1 福耀汽玻业务营收-20%。利润端扣除汇兑损益(19Q1-1.3 亿,20Q1+0.7 亿)和SAM 亏损(19Q1+0.3 亿,20Q1 -0.93 亿)后,福耀一季度利润总额下降22.3%。

2019 年业绩符合预期,海外表现亮眼

2019 年公司营收+4.4%,符合预期;归母净利-30%(扣非-19%),非经项影响较大;拆分业务来看,汽玻营收-2%,汽玻销量-7.3%(2019年中国汽车产量-7.5%,乘用车产量-9.2%),汽玻中前装销量-9.76%,后装销量+6.2%。拆分区域来看,2019 年国内营收-8.6%,海外营收+22.6%,2019 年海外营收占比达49.06%(2018 年41.8%),其中福耀美国实现营收39 亿元,利润0.97 亿(2018 年美国营收34 亿,利润2.5 亿)。高价值量产品营收占比+1.72pct。

毛利率持续受海外收购、浮法、国内车市下行影响

2020Q1 福耀毛利率34%,同比-5pct,环比-3pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8%/11%/4%/-1%,同比分别+0.5pct/+0.9pct/-0.3pct/-5.2pct,环比分别0/-1.2pct/-0.4pct/-3.7pct。财务费用变动核心原因在于汇兑损益增量。2019 全年福耀毛利率37.46%,同比-5.17pct,下滑主要由于1)德国SAM 饰件公司整合影响福耀毛利率-3.40pct;2)2019 年浮法玻璃外售影响福耀毛利率-0.67pct;3)国内车市销量下行,影响福耀毛利率-1.30pct。扣除上述因素,2019 年毛利率与2018 年持平。

风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。

投资建议:下调盈利预测,维持增持评级

考虑2020H1 国内外疫情影响,略微下调20 年盈利预测(利润端下调约10%),预期20-22 年利润分别26/31/35 亿元,对应EPS 分别1.04/1.25/1.41 元,对应PE 分别18/15/13x,维持增持评级。