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福耀玻璃(600660):Q4业绩改善新征途稳步前进

发布时间:2020-03-31    研究机构:华西证券

  事件概述

  公司发布2019 年业绩快报:2019 年实现营收211.0 亿元,同比增长4.3%;归母净利润29.0 亿元,同比下降29.7%;扣非归母净利润28.0 亿元,同比下降19.2%。其中2019Q4 实现营收54.7 亿元,同比增长7.2%;归母净利润5.5 亿元,同比下降35.7%;扣非归母净利润6.8 亿元,同比增长3.8%。

  分析判断:

  营收增速逐渐提升 疫情致短期承压

  2019Q4 公司营收同比增速达到7.2%,超过Q1/Q2/Q3 的3.9%/0.3%/6.1%,我们测算国内和海外业务均有边际改善。根据中汽协数据,2019Q4 我国乘用车产量628.6 万辆,同比增长1.7%,产量同比由负转正,福耀目前国内汽玻市占率超过60%。

  2019H1 美国工厂营收19.11 亿元,同比增长13.7%,预计2019H2美国工厂营收仍维持正增长。2018 年公司海外营收占比达41%,2019 年2 月底并表SAM,预计2019 年海外营收占比提升至50%左右,受全球疫情加剧的影响,预计2020H1 营收将有所承压。

  毛利率环比持续改善 扣非归母净利2019Q4 转正2019Q4 公司毛利率37.5%,同比下滑4.9pct,原因包括:1) 国内汽玻需求下滑,产能利用率不足对毛利率造成拖累;2) 浮法玻璃产能相对刚性,汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例增加,外售毛利率仅为3.5%,拉低总体毛利率水平;3) SAM 目前处于亏损状态,毛利率为-22.8%。2019Q4 公司毛利率较2019Q3 提升0.3pct,环比持续改善。

  2019 年归母净利润同比下降29.7%,除了国内车市下行致营收和毛利率均下滑以外,还因为:1)2018Q3 公司转让北京福通确认了6.6 亿元非流动资产处置损益;2)SAM 亏损;3)汇兑损益同比下降47.5%;子公司福耀伊利诺伊被指控违反独家经销协议支付赔偿3,929 万美元;4)美国加征关税约1,103 万美元等。但2019Q4 公司扣非归母净利实现转正,同比增长3.8%,对比2019Q3 同比下降20.3%。

  汽玻业绩仍有提升空间 整合SAM 再造一个福耀福耀目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率约24%,海外市场有待进一步拓展;今年以来美国工厂业绩改善明显,但2019H1 7.72%的净利率水平与国内工厂相比仍有明显提升空间。公司年初收购SAM 的意义重大,一方面实现产品品类拓展,另一方面铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

  投资建议

  调整盈利预测:预计2019-2021 年营收由204.6/223.5/238.2亿元调为211.0/214.8/238.2 亿元, 归母净利润由34.6/40.0/44.2 调为29.0/29.9/34.6 亿元, EPS 由1.38/1.60/1.76 元调为1.16/1.19/1.38 元,当前股价对应PE为16.9/16.4/14.2 倍。考虑到疫情致业绩短期承压,给予2021 年PE 21 倍,目标价由26.90 元下调为24.99 元,维持“买入”评级。

  风险提示

  国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。

申请时请注明股票名称