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福耀玻璃(600660):玻璃主业盈利见底;饰件业务有序推进

发布时间:2019-12-23    研究机构:中国国际金融

公司近况

近期,我们调研了福耀玻璃(600660),并与公司管理层进行了交流。

评论

汽玻主业:国内盈利已经见底;海外产能持续爬坡。国内方面,公司表示4Q19 下游订单略有改善,盈利同比降幅有望进一步收窄。2019 年,国内汽玻产能利用率仅为70%+,较以往年份处于低点。我们认为,若车市复苏,国内汽玻业务有望迎来量价回升。

目前,浮法玻璃库存环比有所下降,由于建材浮法涨价,外售浮法价格环比有所提高,但依然远低于汽车级浮法价格。海外方面,今年美国业务受到浮法外售盈利下降影响,盈利爬坡不明显;2020年美国计划出货量460-470 万套,达到满产水平。同时会将部分浮法玻璃作为光伏背板玻璃出售,届时美国盈利能力有望和国内齐平;俄罗斯方面,公司预计今年出货量为90 万套,扣除汇兑影响,已经实现小幅盈利;2020 年俄罗斯出货量有望超过100 万套,盈利实现进一步提升。

铝件业务:德国整合有序进行;国内已具备量产能力。德国SAM仍在整合进行中,已经完成了一条新产线,根据公司计划,明年将布局另一条产线,两条线布局完成后,将逐步关闭原有工厂。

目前德国亏损逐季收窄,全年预计亏损达4500 万欧元。公司预计,理想状态下,明年SAM 有望实现盈亏平衡。国内方面,福耀已具备铝件全产业链量产能力,并开始向长安、长城、比亚迪等客户批量供应;同时,福耀已经开始向德国SAM 出口铝型材,通过产业链延伸,降低SAM 成本,促进其早日扭亏。目前,铝件单车配套价值量达100-200 欧元,目前欧洲渗透率已达50%,铝饰条美观、耐腐蚀,我们预计,随着国内豪华车渗透率提升,以及铝饰条向下渗透。全球铝饰条的市场空间有望逐步扩大。

估值建议

福耀A/H 当前股价分别对应15.5x 和14.4x 2020 P/E。我们维持福耀A/H 的跑赢行业的评级,维持福耀A/H 目标价分别为27 元人民币和30 元港币。其中,福耀A 对应2020 年18x 2020P/E;福耀H对应2020 年18x 2020P/E;福耀A/H 较当前股价分别有17%和26%上行空间。

风险

德国SAM 减亏低于预期;国内汽车行业复苏低于预期。

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