移动版

福耀玻璃(600660):3Q19毛利率环比改善;看好明年盈利回升

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  3Q19 业绩符合我们预期

  福耀玻璃(600660)发布3Q19 业绩,收入53.5 亿元,同比+6.1%;3Q 归母净利润8.4 亿元,同比下滑40%。主要是去年3Q 确认了一次性投资收益4.76 亿元,导致基数较高所致。3Q 业绩基本符合我们此前预期。

  发展趋势

  3Q19 毛利率环比改善;EBIT 同比改善。3Q19 公司收入53.5 亿元,同比+6.1%;毛利率37.2%,环比提高1.1 个点; 3Q19 EBIT 8.5 亿元,同比下滑20%。其中SAM 3Q 亏损尚未收窄,剔除SAM 后的EBIT 预计下滑13%左右,较2Q 有所收窄(-20%)。3Q19 公司持续加强费用控制, 销售、管理和研发费用率同比分别-0.1ppt/-0.4ppt/-0.1ppt。由于去年同期4.76 亿元一次性投资收益,3Q 归母净利润同比-40%。3Q19 经营性现金流14.7 亿元,资本开支6.9 亿元。营运资本方面,3Q 应收应付变动不大;存货34.9 亿,环比仅增加7000 万元。

  国内业务如期回暖;美国盈利环比略有回落。3Q19 国内汽车产量同比-6.2%,较2Q19 显著改善(-17.6%),带动公司国内业务产能利用率提升,叠加产品结构改善,促进毛利率环比改善。3Q19 海外业务维持高增长,收入占比进一步提高至48.7%。3Q 美国工厂净利达8000 万元人民币,环比略有回落(2Q 美国盈利约9000 万元),预计与通用罢工有关。

  看好明年车市回暖带来的盈利回升;铝饰件业务布局未来增长。展望明年,若车市如期恢复增长,公司的产能利用率将恢复高位,浮法玻璃过剩也将得到解决,叠加SAM 减亏,预计盈利有较大的弹性。饰条业务方面,公司自收购SAM 资产以来,已紧锣密鼓地同步进行德国工厂升级改造以及国产化落地。公司国内铝饰件垂直化布局初见雏形,布局了通辽精炼铝、苏州和福清铝挤出、氧化、涂装等完整的生产线,我们预计完全达产后铝饰件国内总产值将达20 亿元,有望成为公司未来的增长点。

  盈利预测与估值

  我们维持2019/20 年净利润分别为30.9 亿元和37.3 亿元。当前福耀A/H 股价分别对应18x/16x2019e P/E 和15x/13x2020e P/E。维持福耀A/H 跑赢行业评级,维持福耀A/H 目标价分别为27 元和30港币,分别对应22x/22x2019e P/E 和18x/18x2020e P/E。较当前股价分别有25%/35%上行空间。

  风险

  车市复苏低于预期。

申请时请注明股票名称