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福耀玻璃(600660):收入端增速回暖 期待新业务弹性

发布时间:2019-11-06    研究机构:招商证券

事件:

公司晚间发布三季报,第三季度实现营收53.5 亿(+6.1%),净利润8.4 亿(-39.7%),扣非净利润7.9 亿(-20.3%)。收入端受益于行业恢复略超预期,利润端依旧承压。预计19-21 年eps 分别为1.31/1.57/1.70 元,对应19 年16.4Xpe,维持”强烈推荐-A"评级。

评论:

1. 收入端超预期回暖,业绩端仍存压力

收入端:行业回暖,收入同比实现+6.1%。汽车行业三季度实现产量同比-4.2%,环比二季度-17.6%收窄明显。公司收入在国内环比好转、出口及美国继续爬坡的背景下,同比实现+6.1%(含SAM 并表),回暖明显。

成本端:受SAM 及浮法玻璃需求减弱影响,毛利率波动较大。2019Q3 公司实现毛利率37.24%,同比下滑6.9pct,影响较大。一方面由于SAM 业务并表影响,另一方面,价格在弱市承压、浮法玻璃业务由于内销占比下降。

美国工厂:汽玻爬坡顺利,三季度预期实现净利润8400 万左右。美国工厂汽车玻璃全年390 万套目标不变,美国浮法受到量价冲击,对整体业绩造成影响,如若扣除浮法影响,仅考察汽玻板块,同比依然有正增长表现。

三费率及运营效率情况:整体实现有效控制。管理费用部分,19Q3 实现管理费用率9.8%,同比下降0.4pct;销售费用率实现7.0%,同比下降0.1pct;财务费用部分,由于本期产生汇兑收益2.54 亿,去年同期为3.04 亿,同比收益程度小于去年,整体差异在1000 万左右;研发费用率部分,19Q3 实现3.6%,同比下滑1.1pct。

2. 好公司在行业景气度复苏时的弹性,行业+浮法+SAM 整合

第一,行业。公司在弱市的举措是牺牲部分短期价格增加市场份额,因此利润端降幅大于收入。当景气度回升,弱市提升的市场份额带来弹性。同时,美国工厂仍在以30%的增速爬坡,贡献海外增量。

第二,浮法玻璃。公司2018H2 投产本溪浮法玻璃产线,本意提升浮法自供比例。

但遇到汽车寒冬,本溪及美国工厂剩余浮法玻璃产品出售给建筑级市场,造成盈利能力下滑。当行业景气回升,收入、盈利双弹性。

第三,SAM 整合的进度。目前我们预期10 月SAM 基本整合完毕,同时,公司已投建苏州工厂作为挤出工序,目前SAM 仍是微亏状态。伴随欧洲整合完毕、国内斩获订单,利润空间较大。

风险提示:公司浮法资产相对较重,若汽车工业景气度持续低迷,对公司毛利率、盈利产生持续压力;SAM 整合不及预期

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