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福耀玻璃:短期毛利率承压,期待产品外延新突破

发布时间:2019-09-06    研究机构:兴业证券

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。

mmary#事件:公司发布 2019年中报,2019年上半年公司实现营收 102.9亿元,同比+2%;归母净利润达 15.1亿元,同比-19.4%;扣非归母净利润 13.4亿元,同比-26.7%。其中 19Q2公司实现营收 53.5亿,同比+0.31%;归母净利润 9.0亿,同比-31.1%。扣非归母净利润 8.2亿元,同比-33.3%。

19Q2收入增速放缓,业绩略低于预期。 2019年上半年公司实现营收 102.9亿元,同比+2%;其中 19Q1/19Q2收入分别为 49.3亿/53.5亿,分别同比+3.9%/+0.3%,收入逆市正增长,主要由于海外汽玻业务及新增海外汽车饰件业带来新增量。19H1归母净利润达 15.1亿元,同比-19.4%;其中19Q1/19Q2分别实现归母净利润 6.1亿/9.0亿,分别同比+7.7%/-31.1%。

综合毛利率承压,后续有望企稳改善。19H1公司综合毛利率 37.5%,其中 19Q1/19Q2毛利率分别为 39.1%/36.1%,19Q2毛利率同比/环比分别-5.9pct/-3pct;公司综合毛利率下滑预计受以下两方面因素影响:1)国内汽车销量承压,国内业务毛利率有所下滑;2)低毛利率的海外业务占比持续提升。后续随着国内汽车销量企稳,国内业务毛利率有望企稳回升;美国工厂盈利能力逐步提升,海外业务毛利率水平仍有提升空间。

SAM 整合带来产品外延新突破,维持“审慎增持”评级。福耀国内汽玻市场份额基本保持稳定,美国工厂伴随产能投放,公司海外收入占比逐步提升,海外业务盈利能力持续改善。收购 SAM 新增铝饰条业务,产品外延新突破,单车配套价值打开上升空间。同时公司凭借此前积累的优质客户资源,将有望实现铝饰条与汽玻业务相协同,打开业绩上升通道。我们调整了公司的盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 31.3亿/36.9亿/43.7亿,维持“审慎增持”评级。

楷体风险提示风险提示:国内乘用车销量不及预期;SAM 整合进度不及预期;中美贸易摩擦升级;

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