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中信证券-汽车整车行业观察

发布时间:2019-09-11 07:25    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

核心观点

2001年至今,中国乘用车市场各派系和主要品牌的份额斗转星移,当前乘用车市场形成了自主/德系/日系/美系4:2:2:1的格局。

▍乘用车行业总量增速放缓,自主、德系、日系、美系呈现“4221”格局。根据中汽协批发数据,2018年乘用车行业销量2371万辆,同比增速-4.3%,首次出现负增长。2005年,自主、日系、德系、美系、韩系、法系及其他品牌占比分别为41% / 22%/ 13%/ 11%/ 9%/ 4%/ 1%,2018年分别为40%/22%/24%/10%/5%/1%/0.2%。国内乘用车市场逐渐形成了自主、德系、日系、美系“四分天下”的格局,占据了超过90%的市场份额,市场占有比例约为4:2:2:1。

▍自主品牌借助SUV崛起,销量呈现β特性。根据中汽协批发数据,自主品牌抓住了国内SUV红利,SUV市场占有率从2005年的4.9%一直增长到2019年1-7月的42.8%。自主品牌市场份额体现出β特性,在购置税优惠期内市场份额爬升较快,但优惠退坡后体现出较大压力。自主品牌/德系/日系在2005年的市场份额分别为40.8%/12.9%/22.4%,2017年变化至43.5%/19.6%/17.8%。2019年1-7月,自主品牌占比下滑至39.1%,德系/日系份额提升,达到23.5/22.4%。

▍自主品牌借助SUV崛起,销量呈现β特性。根据中汽协批发数据,自主品牌抓住了国内SUV红利,SUV市场占有率从2005年的4.9%一直增长到2019年1-7月的42.8%。自主品牌市场份额体现出β特性,在购置税优惠期内市场份额爬升较快,但优惠退坡后体现出较大压力。自主品牌/德系/日系在2005年的市场份额分别为40.8%/12.9%/22.4%,2017年变化至43.5%/19.6%/17.8%。2019年1-7月,自主品牌占比下滑至39.1%,德系/日系份额提升,达到23.5/22.4%。

▍行业集中度相对稳定,大众系、通用系表现稳定。我们整理了2002、2005、2008、2011、2014、2018各年在中国销量前十的乘用车企业市场份额。2004年CR10达到77%,随后下降并维持在60%左右;2019年1-7月CR10为59%。历史上,前十大乘用车企构成持续演变,但上汽大众、一汽大众、上汽通用、上通五菱4家车企稳定位居CR10行列。展望未来,随着中国汽车消费升级,豪华品牌(奔驰、宝马、奥迪等)占比持续提升,通用系则恐开始面临较大挑战。

▍风险因素:行业整合进度不达预期;行业销量不达预期;价格战加剧。

▍投资策略:二季度是汽车行业量、价的低点,预计下半年行业景气好于上半年,明年好于今年。重点推荐零部件板块,以及整车和经销商龙头。7-8月是行业零售销量的低点,国VI置换的影响预计将在9月逐渐消退,行业有望逐步迎来“补库存”+“低基数”的弱复苏。结合长期成长空间以及当前估值水平,建议重点关注:1.零部件板块,如:华域汽车、福耀玻璃(A+H)、爱柯迪、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、银轮股份、敏实集团(H)等;2.整车和经销商龙头,如:广汽集团(H)、上汽集团、广汇汽车、潍柴动力(A+H)、中国重汽(H)等。

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